问：大宗商品今年来表现歧异，彭博大宗商品指数今年来下跌3.4％，创下2015年第1季度以来最长连跌纪录，黄金、铜落入熊市，但油价创4年新高。现在美国股市独强，新兴市场领先回跌，请问言起投资总经理言程序，如何看待大宗商品的后市？

言程序：今年美国经济复苏的格局明显，美国经济回升，可以带动全球景气向上，大宗商品出口国跟着受惠，这让我们对近1年的商品市场持正向看法，不过，个别商品会有不同的表现，今年底前，某些基期低的可望反弹，迎来中期布局时机，但发动的精准时间点不会一致。

到今年9月底为止，彭博大宗商品指数一连三季下跌，创下三年多来最久颓势，不过10月开始有反弹迹象。

10年空头结束，大宗商品将再起？

股市与商品市场皆属于风险性资产，短期来说，当股市下跌时，短线资金可能会轮动，转入大宗商品，以今年10月第一周为例，全球股市普遍凄惨，但国际大宗商品价格多数上涨，像是油价上涨逾1％，黄金与许多基本金属的周线也收红。

不过，这只是短线的资金转移效应，拉长时间来看的话，还是要看供需面。以2008年为例，2008年上半年，受到金融海啸影响，全球股市重挫，MSCI世界指数跌了12％，道琼工业指数跌了13％，大宗商品中的原油、汽油、铜、玉米及小麦价格却纷纷创新高，CRB指数涨幅逾26％；但下半年随着景气衰退，需求锐减，商品价格又重挫，结果CRB指数在2008年全年期间大跌36％。

从2008年以来，大宗商品走势走了十年的空头，如今是否会再崛起？我们认为是很有机会。根据IMF（国际货币基金）最新报告，全球GDP表现踏上向上轨道，通膨幅度也颇为健康，估计全球对大宗商品的需求会呈现正常的成长力道。

2008～2018年CRB指数走势图

图表来源：Stock-ai，统计至2018/10/8

不过，也因为今年主要经济体的经济成长率、通膨幅度可望来到相对高点，基期垫高，2019年原物料价格涨幅未必像今年如此值得期待，根据IMF的估算，亦是如此。

低基期基本金属有表现空间

所以，趁现在美国与全球经济成长动能尚未触顶，原物料需求仍有成长空间时进场，是个不错的时点。再者，今年前3季由于美元高位震荡，大宗商品价格涨多跌少，但随着美国升息预期心理逐渐被消化，估计第4季美元表现将不若前3季强势，大宗商品不会承受像之前的压力，更有表现空间。

我们认为，某些今年跌幅较重、基期偏低的商品，像是棉花、贵金属，或是铜、铝、铁等基本金属比较有机会，至于已经涨多的石油、小麦，就不会是我们现阶段大举加码的首选目标。

今年以来主要商品价格涨跌幅

统计至9月底

由于目前美中贸易战持续，黄豆的前景不明朗，不过，日后若是战争落幕，受压抑的谷物会有很大幅度的反弹，黄豆可能就是如此。基本金属中，钢材虽然供应无虞，不过深受中国政策影响，若中国持续环保政策，压抑产能，仍有政策利好行情可期待。

所以，我们才会一再提醒，个别商品会有不同的投资逻辑，不能一概而论。不过，言起投资以量化交易为主，掌握市场趋势才是最重要的，宏观数据仅是量化交易的参数之一，评估背后的风险与报酬率后，顺势而为，这才是我们在市场上的首要原则。