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【访谈】股指期货交易将渐进恢复常态 A股国际化之路大加分

2018-10-25

问:过去十年,中国商品期货成交量成长快速,中国期货市场更在国际占有重要地位,请问言起投资总经理言程序,中国期货交易蓬勃发展对投资交易有何助益?言起如何利用期货交易避险?

言程序:中国期货市场还有继续松绑的空间,可确定的是,愈来愈松绑、开放的趋势是锐不可挡的,也是A股国际化的重要环节之一,但政府的开放脚步是渐进的,所以不太可能带动A股快速攀升,但对于提振整个A股交易量将是一大利好。“量”始终是股市的先行指标,其次才是“价”,一旦量稳健成长,便是A股的稳固支撑之一。

中国政府努力推动成熟期货品种的国际化,又积极推动外资机构通过QFII(合格境外投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)的形式,参与中国期货交易,尤其是上海期货市场的成长潜力,全世界应该没人会小觑。

根据统计资料,按交易手数算,2017年上期所交易量在全球场内衍生品交易所中排名第九,在全球商品场内衍生品交易所中排名第一(见下图),整体成交量连续9年在全球名列前茅,成交金额则占了全中国期货市场的将近一半。

 

图表来源:上海期交所

 

图表来源:上海期交所

股指期货交易渐进式恢复常态

2015年以前,中国的期货交易相当旺盛,直到后来发生股灾,当时有人谴责股指期货的制度太过鼓励做空与套利,是酿成股灾的主要因素之一,政府基于保护散户的立场,为期货设立了许多条条框框,特别是针对股指期,除了拉高交易保证金、手续费之外,也削减开仓数量,股指期交易量颇受影响。

不过,也因为股指期受限,资金回流股市与商品市场,商品期货市场2016~2018年的交易颇活络,股市低迷时,商品市场就容易产生这样的故事,于是过去几年来,中国商品期货成交量大幅成长。

2017年,中国政府针对股指期交易做了两次开放,今年7月,证监会一度发布将恢复股指期货常态化交易的消息,满足境内外投资者在股市的风险管理需求,同时研究推出金融期货期权、丰富国债期货品种等,我们乐见其成。但依照中国官方的决策过程可推测,恢复过程是有前提的,需要等待合适的时机和成熟的条件,不可能一下子就全面恢复,从去年两次股指期交易规范的调整过程,便可看出来。

 

10月中旬,中金所高层对外表示,将加快研究推出30年国债期货等新产品,满足法人投资者多元化风险管理需求,这是很好理解的,现阶段A股表现不如预期,官方一定对于散户参与股指期货交易仍有顾虑,先从专业背景深厚、有避险能力的法人开放,最有意义。

期货避险 达到“牛市成长,熊市抗跌”

至于言起的避险,主要仍然是以股票逻辑思考,但以期货为避险工具。我们以量化选股的方式,选出有价值的标的,但同时也做上证50期货的顺势交易,如此一来,股票若够好,即便市场不好时,不仅股票能展现抗跌性,我们也可以从期货获得好的收益,两头一起赚。若股票没带来获利,避险的期货也可以保护我们,达到“牛市成长,熊市抗跌”的效果。

对于股票相对应的期货,我们不看涨、不看跌、不做预测,而是顺应市场趋势,做动态择时交易,比方说今年2到7月操作A股时,A股走跌,我们顺势做空A50期货,发挥股票避险的效果。在这样的操作原则下,今年虽然A股迈入熊市,我们依旧创造出很不错的报酬率。