美国股神巴菲特有句经典名言：「只有退潮的时候，才看得出谁在裸泳。」原本一直搭着多头顺风车的美股突然重挫，近两周累积了约两位数的跌幅，拖累全球主要股市跟着崩跌，不仅超出预期，大部分投资机构也没想到潮水退得这么快。

2008年，全球金融海啸，同样是像现在这样超乎预期的跌速，震惊所有人之际，言起投资便已经建立起多策略系统化交易。2015年股灾爆发到16年期间，我们灵活运用商品CTA盈利；17年，我们操作股指CTA与价值型股票来获取稳定报酬；18年则以价值型股票的动态避险为主，在好的时点买进被错杀的优质股票。总之，每逢大跌，言起并不恐慌，而是冷静找寻「人弃我取、人取我予」的良机。

几经市场动荡后，我们不仅知道在大跌时保持乐观，稳健操作，更知道在上涨时要保守、适度悲观，做好资金控管与避险操作，为投资人持盈保泰。

2017年以来，全球市场走价值型投资的慢牛行情，主要股市迭创新高，直到2018年，多数投资机构看好股市还会一路上涨，持股水位仍高，甚至满仓。以中国境内AUM（资产管理规模）上达百亿元人民币的私募基金来说，持股水位普遍在80％到90％之间；AUM在50亿元人民币者的持股水位，也多数在50％到70％以上。

直到近期市场猛烈反转，这些投资机构被杀个措手不及，只好手忙脚乱认赔卖出，也因为资金部位大，启动的卖压更是超乎预期，彼此互相踩踏，形成「多杀多」乱象，搞得投资人们更惶惶不安，急欲赎金资金。

在这一波大跌中，平时便充分做好避险准备的言起投资，所有基金产品净值不跌反涨，简单说明这一周（2/5~2/9）的作法：

第一步，以量化选股、采Smart Beta买进抗跌的股票，同时布局对应的指数期货、期权做避险。周一美股大跌时，周一上证50沪与深300还在上涨，在上涨过程中，我们获得期货与期权更好的避险价位。

第二天早上，利用避险工具对手上的持股陆续做避险，超跌的收益已高于股票下跌的损失，创造了利润。

第二步，周二股市下杀时，由于我们持有的股票和IF沪深300、IH上证50、ETF50期权，彼此关系度很高，具体做法是买进相等市值的沽值期货空单或看跌期权，做好避险对策。

第三步，周三、周四、周五，上证50无还手之力，每天都跌。由于我们已做充分避险，故下跌时并不需要把手上持股全数卖出，原因是我们看好价值型蓝筹股票有长远优势，此时卖出，反而卖在低点，造成亏损，所以要通过这两个工具（沽值期货空单、看跌期权）来保护投资人的持股标的，减少损失。

第四步，周五，市场诡谲难测，过去经验指出，美股当周若经历大起大落后，只要周五没有暴跌，便会恢复冷静，下周一反弹机率高。

虽然往常农历年前A股会比较乐观，但由于这次下杀的速度非常快，波动率变大，加上当时美股周五尚未开市，我们还无法观察其氛围，做多和做空都不利，便谨慎以待，以小仓位的动态调整来应对大波动。

所以，周五我们透过量化选股方式，挑选被错杀的价值型股票，进场布局，人弃我取。

以上是我们在市场大跌时，创造良好报酬的操作策略。当然，投资人一定还是想问：如何在2018年进行布局？就是两句话：要有巴菲特价值投资的耐心，同时要有索罗斯择时避险的勇气。

最近两周，美股下挫近1成，上证指数下跌逾11％，香港恒生指数下跌逾10％，香港国企指数跌幅更逼近13％。但言起的投资人在这段期间不仅失血不多，甚至获得正报酬。

所以，这一波市场大跌，充分彰显了言起投资的价值：帮助投资人在持有过程中，把受市场波动的冲击降至最低，稳扎稳打。

因为，没有所谓的好消息或坏消息，只有所谓的因应对策。只要市场存在，就有所谓泡沫的可能性。我们要做的是：与市场共存，也与泡沫共存。在市场超跌时买进，在泡沫破裂时卖出。如此才是永续经营之道。

在2018年第二个月份，投资人已经领悟：不管行情再好、基本面多么值得正向看待，市场不可能只涨不跌。我们预估，未来股市大起大落的走势也不会太快终结，随时都有像前两周一样，一回调就是10％，甚至更多。

当然，诚如上述，没有所谓好或坏消息，只有所谓的因应对策。市场回调，代表也有更好的买进机会。对投资人而言，这段期间一定要配置股票指数的避险工具，作为下档的保护，并累积更多本钱，逢低捡便宜。

结论

过去，谈到2018年的市场展望，多数人皆认为，在美国升息预期下，债市将走空，股市则还没到顶。上周股市明显拉回，令人感到诧异，但，难道市场真的由牛转熊了吗？其实仍待观察，现在还不能妄下「股市已迈向空头」的结论。

但，倘若真的是股市到顶、泡沫成真，我们认为，目前商品价格仍位于相对低点，所以资金会流入商品市场，但不可能一路上涨，而是来回震荡。以股市而言，A股过去几年涨幅相对少，这次又遭到池鱼之殃，不幸被错杀，所以之后若是市场又大跌，商品、A股会成为资金的避风港。

总之，无论市场是暂时拉回，或即将由多转空，言起都有信心面临挑战，续创利润。

投资展望

1.一言以蔽之，这段时间的操作，必须有攻有守，诚如我多次提及的，怀抱「索罗斯放空的勇气」（避险的守势），才能保持「巴菲特价值投资的耐心」（逢低买进便宜优质股的攻势），等待下去。

2.避险操作而言，配置股指的避险工具，方为上策。但我们不建议一般投资人直接放空A股、港股，尤其最近适逢农历春节，股市可能上演「红包行情」，若贸然作空，很难评估被轧空的机率，如此才能算是发挥「索罗斯避险放空的勇气」。

3.值得以「巴菲特价值投资的耐心」进场的市场，首推A股。目前市场还在释放短期恐慌情绪，释放完毕后，A股市场将重回慢牛格局中。相较于美股，A股依旧便宜。截至2018年2月9日，上证综指PE约17.2倍，标准普尔500指数则是25.6倍，投资A股的成长空间，比美股更值得期待。

以企业获利来说，由于供给侧改革有成，A股上市公司获利也持续好转，基本面稳定。近期A股被莫名错杀，反而可以伺机找寻相对便宜的白马股或成长股。

另外，大宗商品也是值得耐心等待的市场。商品投资大师吉姆‧罗杰斯（Jim Rogers）看好农产品，高盛也认为今年是原物料的最佳入场时机，报酬可望超过股市。