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【访谈】中国跟进美国升息,人民币后势如何?

2018-04-20

Q:美国Fed如预期照着剧本走,Fed宣布上调25个基点至1.50%-1.75%的水平,并暗示2018年还有两次升息,中国人行也宣布调升公开市场操作利率5个基点,那么2018年中国升息剧情会怎么样?

言:美联储如市场预期升息1码后,中国随即上调7天逆回购利率5个基点至2.55%,是2017年3月以来,中国人行第三次在美国升息后,启动升息循环。人行在公告指出,这次升息是对联准会升息的正常回应,同时也有助于稳定中国国内杠杆率。

若想知道2018中国的升息剧情,其实从“2017年第四季度中国货币政策执行报告”中的一句话,大概就是答案:“随着去杠杆深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为常态。”

M2(广义货币供给)即M1(狭义货币供给,囊括流通中的货币、支票存款、活期存款)加上准货币(定存、外币存款、邮政储金等等)。为了担心过于宽松的热钱随意炒作金融市场,人行一直努力让M2增速趋缓。

先前我们已经说过,人行在2017年Q4货币政策报告中强调,2018年主要目标是“保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门”,且多次提及今年仍要致力去产能、去杠杆、去库存,可见整体货币政策将走保守、紧缩路线。人行这次跟着美国一起升息,代表新上任的人行行长易纲将持续一样的政策方向。

另一方面,升息也是为了确保中、美利差稳定。随着Fed升息动作增强,资金回流美元资产的机率提高,中国这次的动作,可确保美元、人民币资产间收益率的稳定度,防止资本流出。

相较于美国升息25个基点,此次人行上调市场操作利率5个基点,并不算是很大的动作,但一来对于美国升息有所回应,二来也保留了更多弹性操作空间。我们认为,以中国2月CPI年增率2.9%来看,目前实际利率已是负值,未来如果CPI数据继续走高,今年上半年调整1年期基准利率的机率甚高。


Q2:中国人民银行即时跟进上调公开市场利率,请问这个动作是否影响外资资金水位?

言:今年外资流入中国市场,最大的动力将是A股纳入MSCI指数,市场预估,A股加入MSCI指数后,吸金规模估计在150到200亿美元,等到全部被纳入后,将带来2兆元美金。

如今中国调高市场利率,我们可以更确定的是,这样的资金动能更有续航力,对人民币汇率形成支撑,且中长期随着中国经济基本面改善,人民币汇率有望继续走强。

不过,我们还是想提醒:最近干扰市场力道最大的因素是政治变局。除了中美贸易战一触即发,引发全球市场动荡,还有日本首相安倍晋三卷入土地出售弊案、南韩前总统李明博涉嫌贪渎等,都让各国政局与政策方向更难预测。

受到中美关系的干扰,市场对今年全球经济复苏速度的担忧加深了,人民币作为风险资产,又是贸易战相关国的货币,不可能不受波及,估计短期的人民币汇率可能出现一定程度的下修。3月22日,离岸人民币(CNH)兑美元盘中便创下近1个月以来最大跌幅。

不过,从年内来看,人民币在经济趋稳、外资流动更趋于活络等利好的支撑下,仍将实现小幅升值,日前甚至有外资投行上调今年人民币兑美元价的预测值至6.2元,短期波动不至于影响长线的升势。