全球多头走了9年，许多国家股市创新高，美股更创下最长时间牛市的记录，台股也走出史上最长的万点行情；相较之下，A股今年来累计跌幅20%，提早迈入熊市。A股的弱势让投资人很失望，到底何时触底？言起投资总经理言程序直言：“A股熊市没有最低，只有更低！”

搭上纳入MSCI题材，A股去年有一波大涨行情，而今年由多转空的关键，就在于中美贸易战开打。随着两国加征关税动作越来越激烈，A股也每况愈下，去年表现最好的蓝筹股，今年成为倒货的对象。股王贵州茅台今年上半年净利润年增40%，股价从高点下跌约17%；中国平安上半年净利润年增33.8%，股价从高点跌幅更超过20%。

外资资金持续净流入，A股的卖压主要来自于内资机构法人

今年6月MSCI首次纳入A股，9月再上调A股权重，今年前7月，外资透过沪港通、深港通等管道前进A股的净流入资金有1700亿元人民币，且持续增加中，言程序表示，从资金流向来看，外资仍然持续买进，A股的卖压主要来自于内资机构法人。

言程序指出，2017年大陆私募机构管理基金规模突破10兆人民币，首次超越公募，但今年官方发布资管新规，限缩银行透过私募机构委外投资，已经委外的业务还必须赎回，导致私募基金不得不在股市卖出持股，这是今年3月以来A股屡屡下挫的原因。而之后又有中美贸易战开打，A股更是一路向下。

A股面临国内外压力，底部难测，为什么言起投资却一直在买股票？“因为现在才有便宜可捡”，言程序解释，大户的思维是买“微笑曲线”，一路向下买，希望越买越便宜，不用猜底部，只要现在股价够便宜，就要买进持有被错杀的好股票。

A股走势与全球股市背道而驰，频创新低，言程序认为现在是捡便宜的好时机，但对于创新高的美股，他反而提醒要居高思危，除了高盛、花旗、德银等投行纷纷对美股提出示警外，从衡量美股市场风险的SKEW黑天鹅指数来看，美股未来崩盘机率也明显提高了。

SKEW黑天鹅指数持续高点，代表避险成本提高

言程序分析，SKEW黑天鹅指数从120上升到140以上的过程，代表避险成本提高，近期黑天鹅指数节节攀升，一度飙升到159，比今年2月全球股灾时还高，目前在140附近，投资人要小心未来美股反转向下。 一旦美股崩盘，与美股连动程度高的台股一定会遭受最大冲击，其次是港股，而已经提前反应各项利空的A股反而最不受影响。

根据上交所及深交所数据显示，今年2月1日，上证A股平均市盈率为19.07倍，9月7日则为13.48倍；深圳2月1日平均市盈率为34.94倍，9月7日则为22.44倍。A股经过数月的回档后，市盈率已大幅下修，股价更便宜。

目前沪深两市每日合计成交量不到3千亿人民币，言程序表示，在空头市场只有更低，没有最低，未来A股由空转多的首波领头羊预期将是现在外资一直默默在布局的MSCI成分股，以蓝筹股为主，至于ETF投资人建议优先选择交易量及市值规模较大的ETF。