问：IMF近期发布报告亦全面下调明年经济成长预测，并点出明年几项可能的风险及脆弱性，请问言起投资总经理言程序，如何看待今年第4季及2019年全球经济及金融市场展望？

言程序：展望第4季、明年，我们基本上维持一贯的主张，也就是多市场、多策略的资产配置，因为全球股市已来到高档，一味做多股市并非最佳策略，要布局股市的话，就得找便宜、有长线投资价值的市场，目前我们最看好A股、部分低基期的大宗商品，美元资产则可逢高调节。

10月第二周，美股急速向下修正，拖累全球股市表现。其实我们之前就一直提醒投资人，触顶机率已高，不宜贸然进场或加码。

美债殖利率攀升引发美股大跌

由于美国美联储今年规划升息四次，所以年底至少还会升一次，但市场也有声音预期11月也会升息，若12月也一次，就有两次升息的可能。今年2月、10月市场皆急速向下修正，都与升息预期心理下，美国公债殖利率攀升，法人根据殖利率提高后的程序交易结果，调节股票型ETF，大量资金从今年已涨高的ETF大举流出，配置到债市，有很大的关系。所以，之后的升息，很可能又会让类似的跌势重演，是投资人务必谨慎面对的。

美国10年期公债殖利率一度触及3.2%关卡

图表来源：stock-ai

不过，我们也必须强调，不该简化为「美国公债殖利率上升，美股便大跌」这种逻辑，美股迭创新高，还写下史上最长牛市纪录，一般法人与专业投资人本来就会有居安思危的心态，不断检视已攀高的美股估值是否还合理，逢高档便适度调节。殖利率攀高，只是让投资人更积极修正美股估值至合理位置的触媒之一。

这样的看法，与IMF（国际货币基金）最新发表的看法也能相互呼应，IMF在最新报告中指出：「美国经济位于充分就业的状态，但市场预期的升息路径，比美国美联储预计的更平缓。因此，美国的通膨结果若高于预期，可能引起投资人对风险快速进行重新评估。发达经济体收紧资金，可能导致资产组合出现破坏性调整。」这段话正好可以做为这次全球股市修正的批注。

IMF调降明年全球经济成长率预估值

不过，美股一感冒，全球其他市场也跟着打喷嚏，所以美股表现仍是重要指标无误。美联储利率何时触及长期平均值，即美国经济触顶的转折点，当前美联储利率区间为2％到2.25％，利率长期平均值为3％，按照美联储规划的，今年再升息一次、明年升两次、每次升一码(25bp)的步调来看，最快2019年下半年美国经济增速将向下。

IMF此次报告中，将2018、2019年全球经济成长率预估值降至3.7％，比上次的预测值低0.2个百分点，维持美国今年2.9％经济成长率预估值不变，但将2019年的预估值由2.7％下调至2.5％。这与我们预估的大方向，相去不远。

其实IMF先前就预估，今年美国经济成长率会比去年好，只是因为美国对中国发动贸易战，IMF估计贸易战对美国、中国的影响都不会在今年立刻发酵，会递延到明年，故这次下修了两国明年的经济成长预估值。

至于这次IMF调降全球经济成长率的预估值，反映一系列因素的综合影响，包括中美贸易战，欧元区、日本和英国等地区表现较弱，以及利率上升给部分新兴市场造成资本外流等压力。主要股市来到高档的同时，IMF对明年的展望却趋于保守，这难免对市场造成一些压力。

A股最快明年上半年将有外资加码行情

资产配置上，我们认为，现在是将已跌深的A股纳入的好时机。MSCI纳入A股后，外资持续逢低买进，加上富时罗素宣布自明年6月起将A股纳入指数，只要贸易战的干扰因素降低，外资通常会提前布局，所以最快明年上半年A股便可迎接一波外资加码的行情。

不过，第4季期间，随着市场逐渐消化升息的预期心理，美元不会一直维持强势，加上美股涨高拉回机率高，手上有美元资产的投资人，可以趁资产价格达到甜蜜点时减码，明年也是一样，基于多市场、多策略的资产配置原则，美股仍可作为资产配置的一环，但其投资价值应不会比A股、欧股高，若要操作美股，「顺势而为」、区间操作为佳，或者选择业绩成长很强劲的个股。

另外，与美元走势相反的大宗商品，也有表现机会，特别是某些今年跌幅较重、基期偏低的商品，像是铜、铝、铁等基本金属。某些受到美中贸易战冲击而前景不明的商品（如黄豆），今年底或明年等双方战火的烟硝味降低，就有从低点反弹的行情可以期待。