2018年，市场受中美贸易战、美国升息、各种地缘政治风险等干扰，美国10年期公债殖利率一路从2.5％到最高飙破3.2％，牵动股汇债市皆震荡剧烈。

如今，12月已过了超过一半，回顾2018年以来市场表现，只能说是惨淡。在正常的情况下，某类别资产跌，就会有另一类别资产吸金、报酬亮眼，但在2018年期间，这项铁律被颠覆了，投资人几乎无处可逃，这与主要经济体缩表、升息的动作有关，当资金持续退潮，投资人会担忧资产价格是否还能撑下去，观望、缩手的比例会提高。

回顾2018年：美元独强 股市、商品跌多于涨

今年以来，除了巴西、印度等市场还维持正报酬以外，原本一直很强势的美股，现在已是负报酬，亚股更是倒成一片，中美贸易战主角之一的中国股市敬陪末座。

至于2018年颇受瞩目的大宗商品市场呢？今年中一度报酬不错，但之后受到美元走强、风险趋避情绪升温的影响，又变得不理想。彭博大宗商品指数（Bloomberg Commodity Index）今年累计下跌近9％，天然气与部分农产品表现较佳，但整体农产品依旧不好。

汇市方面，在升息循环的预期下，美元一枝独秀，其他主要货币兑美元则走跌居多。

2019年的基调：震荡

展望2019年，若要用一个字来定义，最适合的应该就是“震荡”。为何震荡？原因大概如下。

一、2019年经济成长动能将不如今年

2018年经济成长率好，自然垫高了基期，而中美贸易战不断，直接冲击中国的需求，其他经济体不可能不受影响，整个贸易战的影响势必递延至2019年，甚至过了2019年后都还不见得有解。除非贸易战提前结束，否则2019年经济成长动能注定不如今年。全球主要智库悉数调降全球经济成长预测，“2019年景气趋缓”几乎是共识。

二、地缘政治问题仍是2019年未爆弹

最令人忧心的中美贸易战，至今还看不到尽头，这绝对是未来新兴市场潜伏的最大利空。

欧洲、产油国的地缘政治风险也持续冲击金融市场。以欧洲来说，英国脱欧让国内掀起严重内哄，意大利预算案争议也愈演愈烈，往后光是这两国再掀起任何风吹草动，皆可能使欧洲市场大震荡。

另外，产油国之间对于减产与否的立场常分歧，卡达甚至已宣布退出石油输出国组织（OPEC），这些情况都只会让走势诡谲、供需难明的油价更难预测。

三、主要经济体的升息与缩表动作不易预测

今年2月、10月皆爆发股灾，这两次股灾与美国升息的预期心理下，美国公债殖利率突然飙升，触发ETF调节卖压有关系。

当市场逐渐消化升息的预期时，如今又有人预估，美联储主席鲍尔态度转趋鸽派，美国2019年可能会放缓、甚至暂停升息步伐。另外，即便欧洲的经济一直没有稳健起色，但欧洲央行也确定今年底前要让QE（量化宽松）退场。这两大经济体的货币政策，足以牵动全球市场走势。

2019年投资策略：多市场、多策略资产配置

言起成立迄今，市场几经震荡，而且多次大起大落，但言起的报酬率都很稳定，而且一直跑赢市场，这是因为我们始终保持着“ 巴菲特价值投资的耐心，索罗斯择时避险的勇气”，所以，言起2019年绝对能针对不确定性做好对策。

透过稳健的价值选股与控管风险的程式交易，做出正确的对策，正是言起最擅长的事情。2019年，我们继续奉行多市场、多策略的资产配置原则，帮助投资人以有限的资金创造最优的报酬率。

所谓的“多市场”，仍然以大中华市场为主，适度搭配美股，但操作美股必须慎选标的，赚稳定现金流将优先于赚取价差。

至于“多策略”，包括同时做多有长期价值的好股票，其价值正是获利的重要来源，并以期货、期权作为避险工具，当市场遭熊咬时便有一层保护罩。

股指期货的操作，仍然是重心之一，灵活运用趋势策略和套利策略，降低投资组合风险，提供分散化的投资机会，提高收益率。

关于2019年的操作建议，可以归纳如下：

建议1：长期投资人现可将A股纳入，港股保守看待

尽管A股今年受到中美贸易战影响，表现殿后，但MSCI纳入A股后，外资便持续逢低买进。据统计，今年以来，北上资金净流入2953.65亿元（统计至12/14），相对去年的1997.38亿元，成长了将近50％。可见，拥有长线投资概念的海外投资者，颇为看好A股的投资价值。

另外，富时罗素自明年6月起纳入A股，根据MSCI纳入A股的经验，外资通常会提前布局，最快明年上半年便可迎接一波外资加码的行情。

不过，由于中美贸易战的干扰不断，加上中国本身经济成长也遇到压力，多数机构都调降了对中国的GDP成长率预估值，所以即便明年上半年外资陆续布局A股，速度大概也不快，估计震荡趋坚的机率较高。以族群而言，我们看好民生必需（家电、消费的白马股）、所谓的“创蓝筹”标的。

至于港股，我们相对保守。2019年中国吸引外资的力道估计会持续转强，港股很难不受排挤。今年，逢低进场的北上资金涌入A股时，11月港股的主板与创业板日均合计成交额却跌破港币900亿元，比去年同期下降约26％，创2017年8月以来最低日均成交额纪录，可见排挤效应已浮现了。

由于富时罗素自明年6月起纳入A股，我们估计，明年上半年期间，A股跑赢港股的机率高。

A股、港股的部份，2019年我们都会筛选出有长期投资价值的个股，并搭配期货的避险操作，A股的部份还会加上CTA的顺势操作策略。

建议2：逢高减码美元资产，首选稳定现金流个股

对于2019年美国的升息步伐，市场似乎尚未凝聚共识，不过，我们认为无论2019年美国的升息策略如何，美元一直维持强势的机率都不高。

若美国按照原定计划来升息，由于这是今年便知道的事情，估计会在明年第1季前便渐渐消化完毕。当然，因为升息预期而更快将美国公债殖利率推升到高过预估的水平，导致市场又出现像今年2月、10月的不理性卖压，这种可能还是存在的，所以美股区间操作也仍有空间，只是对一般人来说，难度很高，不建议贸然进场。

若资金撤出美元资产，2018年已创下最长牛市纪录的美股，拉回机率自然大幅提升，手上有美元资产的投资人，可以逢高减码。

不过，我们并不是认为美股在2019年将迈入熊市，毕竟它的经济成长动能还是目前最稳健的，只是既然已经涨到很高的位置，区间不容易抓准，现在进场的胜率就相对低。

接下来，有稳定现金流的美国大型股，会优先于小型股或科技股，且股指期货的避险操作将更重于2018年。

建议3：部分大宗商品仍有表现机会，区间操作为佳

虽然明年经济成长可能不如今年，加上中国房市也趋于疲弱，市场对于大宗商品的需求一直有疑虑，不过大宗商品以美元计价，若美元不如今年强势，这对于商品价格是有利的，只是这样的支撑力道多强、多久，仍必须持续观察美联储的升息动作才可判定。

不同的大宗商品有不同的故事，以原油来说，11月国际油价急跌，是对未来经济和需求回落的提前反应，当前油价对于预期的反应较为充分，故继续大跌的概率不大，最近几次上涨，都是人为因素，像是产油国宣布减产、卡达宣布退出OPEC等。短期油价表现可能看这种人为因素的影响力道，中、长期仍须观察能否消化全球库存、全球利率走势而定。

受到中美贸易战冲击而前景不明的商品，2019年表现空间相对大。我们先前就提过，黄豆从低点反弹的行情可以期待。中国今年7月宣布对美国农产品加征25％报复性关税后，美国大豆价格一度跌至10年来新低。

然而，随着近日川习会承诺将重新大量进口美国农产品，美国大豆价格重新回升，若之后双方又有新和解进度，对于今年偏低的大豆价格将是一项利好。

另外，2019年中国房市展望不佳，大概也是确定的，因为三、四线城市大部分新建项目都是在过去几年完成的，目前鲜少有兴建需求，加上开发商的融资与现金流受监管政策所挤压，很难大举推出新案。房市不佳，相关原物料的需求确实就难以提振，像是钢筋。

最重要的是，不论操作什么大宗商品，我们的建议都一样：进场前先设立好自己的进出场条件，并严守停损或停利点，报酬到达满足点时，不要贪多，跌到停损点时也不要因为期待反弹而犹豫，都要尽快出场。

若是短期间暴涨的商品，更要坚守此纪律。以天然气期货为例，11月大涨41％，1到11月累计涨幅56％，今年有超过7成涨幅都是在11月发生的，其实不难判断，11月有太多短线投机资金涌入，一旦稍有利空讯息，这些资金便会迅速撤出，导致价格暴跌，在这种走势中，想要卖在最高点真的不容易，能赚到一段已经很不错，到了甜蜜点就落袋为安，方为上策，贪多的话，下跌时又舍不得离场，反而可能由盈转亏。

商品部分，2019年我们会选择上涨动能高的农产品，像是大豆、豆粕、棕榈油等相关商品，以及苹果、鸡蛋等；基本金属、黑色系商品则会侧重于区间操作，多空并重。