美国股神巴菲特拥有的波克夏公司，市值达5000亿美元，是世界上最会赚钱的投资公司之一。每年，巴菲特都会在老家奥玛哈举办波克夏股东会，被视为投资圈的盛宴，今年的股东会日期已选定5月3日、4日。我们汇整了近年波克夏公司的重要持股、投资策略变化，以及反映出来的趋势、值得学习之处。

去年第4季，美股大跌，但一向秉持「股市大跌时，最适合逢低买进便宜优质股」的巴菲特，这次仅加购市值约56亿美元的股票。相较于波客夏持有股票市值合计逾1800亿美元，这样的买进力道，不算很大。

另外，波克夏的现金部位，去年底已扩张至近1120亿美元，也是连续第6季高于1000亿美元。

以市值而言，苹果自2018年起跃居为波克夏第一大持股。其实，以股数而言，苹果计算机并不是波克夏持有最多的公司，但由于苹果股价涨势强劲，自去年起整体市值甚至数度突破1兆美元，去年波克夏持有的苹果股票市值也几度飙破400亿美元，这反映出科技巨擘尖牙股「FAAMG」价格飙升，并带动美股科技股大涨的趋势。

波克夏对前五大股票的持股市值

资料来源：Insidermonkey

单位：亿美元，四舍五入，统计至2019/2/14

以持有股数而言，巴菲特持有最多的是金融股，去年第4季又增持更多金融股，加码摩根大通和美国银行，目前美国银行是波克夏持股数第一高的公司，摩根大通持股数则增加40％至5000多万股。美国前五大银行中，波克夏已是其中四家银行的大股东。

资料来源：Insidermonkey，小数点第二位之后四舍五入，统计至2019/2/14

不过，去年第4季波克夏加码最多的公司，并非金融股，而是通用汽车，增持了将近2000万股，其次才是美国银行、摩根大通，并首度将能源公司Suncor、有「巴西支付宝」之称的巴西支付公司StoneCo。

第4季加码股数

资料来源：波克夏、Insidermonkey，小数点后四舍五入，统计至2018/12/31

另外，波克夏持续扩大科技股的投资，这次也将软件公司RedHat纳入其投资组合中，买入逾415万股，持股金额约7.5亿美元。

许多人也非常关切巴菲特投资美国知名食品业者卡夫亨氏（KraftHeinz），如今却惨遭滑铁卢。卡夫亨氏至今仍是波克夏持有股数第四高的公司，目前持有逾3亿股。2013年，巴菲特与巴西私募基金一起买下家喻户晓的亨氏（Heinz）公司，2015年双方再度合作，促成490亿美元的卡夫食品（KraftFoods）及亨氏合并案，催生了全球第五大食品公司。

卡夫亨氏完全符合巴菲特的选股标准，这是这无庸置疑的，本来各界也都期待，「强强合并」后会更强，但仅仅4年时间，这种期待便落空了。

以市值而言，卡夫亨氏在2017年底是波克夏持股第三大公司，且为波克夏贡献了29亿美元的获利，不过今年却是截然不同的光景。今年2月，卡夫亨氏爆出财报数据不佳等重大利空，股价大跌，也拖累波克夏的投资绩效，去年给波克夏带来27亿美元亏损，如今已经跌出波克夏市值前五大股票之列。

今年2月，巴菲特指出，卡夫亨氏仍是一家优质企业，只是波克夏买进其股票的价格过高，但目前他不打算加码或减码其股票。

我们认为，在波克夏的操作与巴菲特的发言中，有许多值得思考与学习之处，汇整如下：

多年前，巴菲特曾表明自己不懂科技股，所以不会贸然买进，这几年来逐渐改变，去年股东会上，他坦言没有买进Amazon（亚马逊）、Alphabet是他的错误，这几年来他买进苹果股票的动作，也始终备受注目。

不过，巴菲特曾强调，他不看下一季、下一年苹果的新产品是否会热卖，他认为，苹果除了硬件够吸引人外，还可以卖软件、其他周边设备及云端服务，让用户愈来愈离不开苹果。一言以蔽之，巴菲特看上的是客户对苹果的黏着度，以及苹果的整个生态系。这样的投资思维，确实值得中长期投资人参考。

去年巴菲特最失败的投资，莫过于卡夫亨氏。巴菲特归咎于买进价格过高，这或许也是原因之一，不过，或许还可以从别的角度来思考。

近年来，消费者健康意识抬头，愈来愈追求标榜天然、添加物较少的食品，对于卡夫亨氏这种产制加工食品的公司而言，确实是严峻的挑战。

另外，巴菲特曾提到，卡夫亨氏的挑战之一是零售商对手崛起，以好市多（Costco）自有品牌科克兰（KirklandSignature）为例，科克兰1995年才创立，只有在750家好市多超市内贩售，看起来很难与具有百年历史、品牌形象鲜明的卡夫．亨氏相提并论，但去年科克兰的营收便超越卡夫亨氏。

也就是说，在这个「通路为王」的时代，即使象是卡夫亨氏这般知名的食物品牌商，但零售通路自有品牌的的定价权逐渐抬头，渐渐压过传统的品牌业者，传统业者的品牌知名度等优势，不再是固若今汤的护城河。以苹果计算机而言，也是同时掌握自有品牌与自建通路的优势，因此让巴菲特相当看好。

如今，消费者的习惯仍不断在改变，除了像好市多这样的通路外，电子商务愈来愈发达，在线购买的行为也日益普遍，也势必传统品牌业者的发展。投资人（特别是长期投资人）做投资决策时，最好能自发性地观察这些趋势，这不仅考验着巴菲特多年来不败的投资策略，也考验投资人的智慧。

这一点，比较象是不变的操作原则，言起一直奉为圭臬。

今年2月下旬，巴菲特写给波克夏股东的信件中提到，未来几年，波克夏希望把手上过多的现金，投入该公司将永久持有的企业，但近期内能这么做的机会并不多，因为长期前景不错的企业，价格已突破天际（sky-high），许多股票的市价已远超过波克夏能整个买下的价格。

尽管如此，波克夏仍希望，未来可以有机会进行「大象级」（elephant-sized）的并购案，但也强调，这并非建议投资人应当如何动作，因为很难预料今年股市会怎么走。

关于这一点，波克夏与言起的哲学一样。2019年迄今，市场在诡谲局势中震荡，我们标榜的多资产、多策略及避险操作，显得更重要，成绩也不错，但我们不会去预测市场走势，却很清楚自己想做什么，而且谨慎地控管资金，若暂时没有好的标的，我们也不会躁进，透过资产配置、投资组合的多样化，必要时加入避险，顺势操作，是我们在市场中稳扎稳打迄今的关键。