8月14日，美国国债2年期和10年期又一次出现倒挂。由于美债收益率倒挂一向被视为经济衰退的前兆，投资人信心大受打击，于是美股大跌，全球股市也跟着遭殃。

为何美债倒挂，会让投资者抛售风险性资产？若市场上对未来经济前景不乐观时，风险偏好会降低，投资人更乐于持有长期性的避险资产，市场对长期债券的需求增加，推高长期债券的价格，压低其收益率，当长期债券收益率低于短期债券时，就是所谓的曲线倒挂。

从1988年至今，美债曾经三次出现过2年期与10年期倒挂的情况，分别是1988年12月到1990年6月、1998年6月到2000年12月、2005年12月到2007年6月。

在这三次后的较短时期内，美国 GDP成长速度确实都趋缓。这次2年期和10年期美债再度倒挂，确实也很能呼应近期投资人对美国经济成长的预期转趋保守的疑虑。

但换个角度来想想，美国经济的衰退预期，并非近期才发生的事，自2017年之后，类似的讨论就没有间断过。再者，回顾历史的话，即使美债收益率倒挂视为经济衰退的先行指标，但经济衰退的延后期限不尽相同，大概都是1到2年间，美国GDP增速才会降低至负值。

以1988到1990年、1998到2000年和2005到2007年三段利差倒挂的时期中，出现经济衰退的时间分别为1年6个月后、1年（12个月）后、近2年（23个月）后。也就是说，以短期来看，美国经济马上衰退的机率不高。

美债收益率与GDP同比增速

图表来源：Wind、浙商研究

不过，根据对新兴市场股市与美债倒挂情况的历史资料来看，并不存在固定关系，个别新兴市场本身的经济与货币政策周期影响，仍是影响其股市表现的主要因素，比方说阿根廷近日大跌，与美债收益率倒挂的关联不大，而是被国内政治情势的变化所主导。

对于两岸三地股市的投资人而言，可以从这次收益率倒挂学到什么启示？如今全球资本市场互联互通，美股大跌时，全球风险偏好度下滑，两岸三地的资本市场也不可能置身事外。

近日，除了长期国债外，不少有避险需求的投资人也「钱」进黄金。不过，当这些避险资产被大量买入时，其投报率势必下滑（诚如这次美国10年期美债因为大量避险资金涌入，价格走升，收益率便走跌）。此时，市场中业绩佳、分红稳定的股票资产，特别是蓝筹股，仍会成为资金的最爱。

结论是，以古鉴今的话，虽然美国国债2年期和10年期收益率倒挂，但当前经济并没有踏上真正衰退的阶段，诚如美国圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard所言，收益率曲线若持续倒挂一段时间，才能解读是衰退讯号，但这次倒挂并没有持续很久。

基本上，美国经济还是在成长轨迹上，就业市场也还算稳健，短期内不至于大幅走弱，估计风险性资产还有一段行情可期，投资人若因为看到收益率倒挂就放弃该赚的钱，反而有点可惜。

不过，若是想布局又担心市场波动加剧，或是觉得经济成长趋缓，难以判断整体情势的投资者，不妨调整资金配比，适度加强避险操作。